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中国建筑(601668):地产业务拖累全年业绩 23Q1经营拐点向上

来源: 2023-04-18 14:49:11


(资料图片)

2022 年公司实现营收2.06 万亿元,同增8.58%,归母净利润509.5 亿元,同降1.16%,公司收入整体维持稳健增长,业绩下滑主要受地产业务业绩明显下滑以及财务、研发费用率提升影响。不过从2023Q1 经营情况来看,公司新签订单同增12.7%,实现较快增长,同时地产业务明显回暖,销售额以及销售面积创同期历史新高。综合PE 以及PB 两种估值方法,给予2023 年目标市值3800 亿元,对应目标价9 元,维持“买入”评级。

2022 全年收入稳增,地产业绩下滑+费用上升导致业绩略微下滑。2022 年公司实现营收2.06 万亿元,同增8.58%,归母净利润509.5 亿元,同降1.16%,扣非归母净利润452.34 亿元,同降8.66%,主要受部分房企流动性风险等因素影响,公司下属主要地产企业中国海外发展2022 年净利润大幅下降38.1%至264.1 亿元,加之汇率波动带来的财务费用增加,以及研发费用率提升所致。分业务来看,房建业务营收1.27 万亿元,同增10.3%;基建业务4934.98 亿元,同增20%,在基建稳增长基调下积极扩大业务规模;地产业务2820.45 亿元,同降14.80%;设计勘察业务107.64 亿元,同减0.4%。单季度来看,Q4 公司实现营收5197.78 亿元,同减6.45%,归母净利润74.37 亿元,同减45.82%,扣非归母净利润55.34 亿元,同减57.28%,较前三季度均明显下滑。

全年毛利率小幅下滑,财务+研发费用率上升。2022 年公司毛利率为10.46%,同降0.87pct,主要源于高毛利率的地产业务营收占比及毛利率均有下滑。具体来看,房建业务/基建业务/设计勘察业务毛利率分别为8%/10.5%/20.8%,同比+0.1/+0.0/-0.2pct,波动较小,而房开业务毛利率19.0%,同降2.1pcts,系地产行业消费信心偏弱,而地产企业库存去化压力偏大所致。费用端,公司2022年期间费用率为5.35%,同增0.48pct,拆分来看,销售/管理费用率分别为0.32%(-0.01pct)/1.65%(-0.18pct);财务费用率0.96%,同增0.37pct,系美元/港币兑人民币汇率波动导致报告期内汇兑损益达33.43 亿元(2021 年20.17 亿元);研发费用率2.42%,同增0.31pct,系公司加大研发投入所致。资产+信用减值损失率为0.66%,同减0.01pct。归属净利率为2.48%,同减0.24pct。

经营性现金流净流入下降,收/付现比均有所下降。2022 年公司经营性现金流入38.29 亿元,同减72.6 亿元,主要源于所支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。收现比为103.5%,同减3.3pcts,付现比为105.2%,同减3.7pcts。

全年新签工程订单稳健增长,2023Q1 地产销售较快恢复。2022 年,公司建筑业务累计新签订单额达35015 亿元,同增12.7%,整体增速稳定,报告期末在手订单总金额7.05 亿元,订单保障倍数4 倍,在手订单充裕。根据公司发布的经营情况简报,2023Q1 来看:建筑业务,公司建筑业新签订单9718 亿元,同增16.4%,维持高增速。拆分来看,房建/基建/勘察设计业务新签订单额7238/2438/42 亿元,同增15.5%/18.8%/28.4%。房建业务持续向好,2023Q1房屋施工面积14.05 亿平(+9.7%);房屋新开工面积1477 万平(+10.8%),今年以来新开工增速持续向好;房屋竣工面积3098 万平(-0.2%),降幅持续收窄。地产业务,2023Q1 合约销售额1124 亿元,同增82.8%,销售面积505 万平,同增74.9%,创下历史新高,可见在地产政策刺激下,公司地产业务实现明显修复。2022 年公司分红比例为20.80%,已连续三年提高,有望助力公司估值修复。

风险因素:宏观环境变化导致回款周期拉长,地产信用风险带来减值损失,基建稳增长力度不及预期。

盈利预测、估值与评级:结合公司2022 年经营情况,叠加公司新签及在手订单情况,我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至1.36/1.49 元(原预测为1.47/1.62元),新增2025 年EPS 预测为1.61 元。参考可比公司估值(中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年估值在6-9x PE。基于Wind 一致预期测算,下同),考虑到公司行业地位,给予公司2023 年7.5x PE,对应市值4086 亿元;另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务,参照2023 年可比建筑行业公司(中国中铁、中国交建、中国中冶)0.8-1xPB 估值水平以及地产行业龙头(保利发展、万科A)0.75-0.95xPB 估值水平,给予公司2023 年0.85x PB,对应市值3664亿元。综合PE 和PB 估值,我们预测公司合理市值为3800 亿元,对应目标价9 元,维持“买入”评级。

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